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国泰君安周期板块弹性弱化消费行情可期

2018年10月13日 栏目:金融

系统性风险维持平稳,市场维持乐观,利润再分配效应与利润创造效应趋于弱化,周期板块弹性弱化,消费相对周期风险收益比提升,将会阶段性表现更优。

系统性风险维持平稳,市场维持乐观,利润再分配效应与利润创造效应趋于弱化,周期板块弹性弱化,消费相对周期风险收益比提升,将会阶段性表现更优。

1、经济维持温和下滑态势,系统性风险无忧。8月除房地产投资(1-8月累计同比7.9%,与前值持平)保持平稳扩张态势外,固定资产投资、制造业投资、社消零售总额等数据均回落。主要受财政支出限制、地产后周期效应弱化以及环保限产等方面因素影响,8月固定资产投资累积同比7.8%,前值6.4%,工业增加值同比6%,前值6.4%。综合来看,经济后续整体维持温和下滑态势,不会出现失速下滑。经济温和下滑、外围风险维持稳定、市场流动性边际改善,短期的震荡调整,不改市场行情整体乐观基调。

2、需求难改相对弱势,周期弹性趋于弱化。自5月末以来周期行情的展开主要受益于经济韧劲超预期,以及环保限产形成的涨价预期。经济温和下滑态势逐渐显明,尽管四季度前不会触及稳增长政策底线,但正如我们在报告《论利润再分配效应的持续性20170827》中指出的,利润创造效应与利润再分配效应支撑了周期行情的展开,但随着经济温和下滑的显现以及经济耐受性约束,这两者均将趋于弱化,周期板块弹性也将随之弱化。

3、消费相对周期风险收益比趋于提升。我们此前明确提出年内周期消费五波交替表现观点,当前市场已处于周期第二波向消费第二波转向阶段:1)随着利润再分配效应边际弱化,周期品价格弹性赶不上乐观预期演绎速度,消费成为市场演绎新方向概率提升(详见《悄然转向的博弈20170912》);2)从历史经验看,周期/消费切换的历史共性在于ROE和投资增速拐点,这一逻辑下当前消费相对周期优势显现(详见《转向之秋:寻找周期的接力棒20170913》);3)8月CPI同比回升至1.8%,PPI传导、食品类价格反弹、原油影响等因素作用下,市场通胀预期有所升温;4)中秋、国庆节假日到来也有望对消费形成提振作用。

4、清静无为,看好利润再分配延续、制造业/消费升级主线,政策与业绩具有确定性主题。结构性力量继续发力,市场风格仍以蓝筹价值为主导,消费将会阶段性表现更优。行业方面,利润再分配效应延续,仍看好金融、水泥行业龙头,制造业升级看好高端装备制造、核电;消费品领域,看好白酒、航空、汽车、商贸零售、禽链、电子、地产、酒店、旅游等细分领域龙头,主题方面看好雄安新区、国企改革、5G、人工智能、环保等具有业绩和政策催化双重确定性主题。

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